背靠宁德时代却巨亏，曾暴涨20倍的行业巨头怎么了 ？

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前几天，新能源大爆炸追踪了磷酸铁锂正极材料龙头湖南裕能，认为过去两三年，德方纳米作为曾经的磷酸铁锂正极材料龙头，确实被湖南裕能甩下了，但这并不代表德方纳米就没有机会重新夺回龙头宝座，更不代表德方纳米就不行了。

01 德方纳米2023年中报业绩预告简析

7月16日晚，德方纳米发布2023年上半年业绩预告，预计上半年归母净利润亏损达10.4亿元至11.7亿元，扣非净利润预计亏损10.6亿至11.9亿。这个业绩毫无疑问非常难看，要知道去年同期，它的净利润可是高达12.8亿，全年更是赚了23.8亿，怎么短短半年时间，业绩就如此天差地别？

对此德方纳米做出了2点解释：1）虽然上半年公司的产品销售收入及销量均实现同比增长，但1-4月份，受主要原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司产品销售价格随着锂盐的价格的下跌而下降；2）公司此前积累了较高价位的原材料库存需要消化，叠加下游需求减少的，公司的开工率下滑，设备稼动率不足，导致公司生产成本较高。

不过公司也给大家吃了定心丸。从5月开始，随着下游需求逐步恢复，公司的产能利用率开始回升，并在6月份实现满产满销，产品销售价格亦有所上涨，盈利能力逐渐恢复；公司的新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利，预计将于2023年下半年开始放量，公司的经营业绩将会逐渐向好。

但这颗定心丸显然无法让市场真正的定心，第二天，就直接赏了一个大跌。而且很多人在纳闷，不对呀，德方的大哥宁德时代的中报利润可是继续暴增呀，营收近1900亿，净利润更是超过200亿，作为小弟怎么就那么拉胯？

这就是对宁德时代或者说中国的商业环境不够熟悉了。

不知道是不是因为东亚怪物房的原因，“卷”成了东亚人的特征之一，而且是全方位的卷。产业链同样非常卷，表现出来就是行业龙头不想着带产业链上下游一起赚钱，而是会想尽办法压榨产业链上下游，无论是尽可能地压低成本，还是挤占上下游的资金，最终成就自己。

结果就是行业上下游之间完全是黑暗森林法则，弱肉强食，谁的话语权强谁就吃更多的利润，尤其外部环境变得严峻时，体现得更明显。

过去近一年，随着新能源汽车行业下游需求放缓，中游面临产能过剩，再加上上半年上游碳酸锂价格暴涨暴跌，产业链中游的境况是非常糟糕的，典型的两头受气，对于锂电池产业链里的大部分公司而言又更糟糕了，国内锂电池公司有两个巨无霸宁德时代和比亚迪。

它们拥有超强的行业话语权，尤其宁德时代贵为全球动力电池之王，明显并不是一个很友善的客户，从它近2200亿的现金和1800多亿的应付账目就可以看出来，这正是占用供应商资金的结果。

所以，上半年宁德时代业绩越好，反而意味着很多宁德时代的供应商过得越艰难。

这是新能源大爆炸的猜测，但此前媒体有报道过一则信息：7月初，宁德时代要求正极材料厂以市价的9-9.5折（不同类型正极材料厂的折扣要求稍有差别）与其结算碳酸锂价格或选择客供。

这就是佐证，能抱上宁德时代这样的大腿自然很好，但赚钱也没有那么轻松，尤其在下游需求放缓，宁德时代又面临比亚迪的持续竞争压力的情况下，也就赚个辛苦钱。

02 苦逼的产业链中游

说白了，德方纳米这样的正极材料公司，本质是一个原材料加工企业，就是赚个加工费，光景好的时候，加工费稍微高一点点，毛利也就高一点点，光景不好的时候，加工费就低，还要受下游大客户的各种压榨。

关键上游的原材料成本它们是不可控的，上游原材料价格越高，生产成本相应越高，利润也就减少了。

如果下游需求放缓、开工变少，机器设备、电力需求以及其他固定成本等却没有减少，最终可能就是亏本了。

但这不是德方纳米自己的问题，是磷酸铁锂正极材料行业，包括三元材料乃至负极材料等产业链中游都会遇到的问题，产业链的地位摆在哪里，改变不了的。

目前无论是产能产量，还是营收利润，德方纳米都已经被湖南裕能拉开了差距，而且从产能规划来看，在磷酸铁锂正极材料领域，德方纳米中短期想赶上湖南裕能可能性非常小。

但一方面，理论上讲，液相法和固相法相比，只要技术进步，它的产品品质会更高，后续的成本也会更低，是具备优势的，这也是德方现在疯狂堆产能的原因。

另外，德方在磷酸锰铁锂技术上有领先优势，有望通过磷酸锰铁锂弯道超车。

03 德方纳米有望弯道超车

相比磷酸铁锂，磷酸锰铁锂的技术壁垒更高，导电性能更差，这是它大规模应用的主要障碍，也是行业一直在努力解决的问题。

固相法制备工艺的缺陷导致了很难用于磷酸锰铁锂的生产，这就是湖南裕能主要通过并购而不是自己生产磷酸锰铁锂的原因，而德方纳米独有的液相法制备工艺，只要稍作改进即可生产 LFMP，转换成本低很多，目前德方在LFMP领域也是产业化进度最早的公司。

2021 年 10 月，公司 11 万吨 LFMP 项目开工建设；2022 年 9 月，正式投产，目前正在进行产能爬坡。产品的测试指标目前已通过了下游客户的验证，下游客户有望加速导入。整体上，公司在LFMP项目领先产业链其他公司一年左右时间，一旦下游开始大规模商用，德方有机会通过LFMP实现弯道超车。

此外，虽然湖南裕能没有实控人，却凭借国资背景在这几年完成了急速逆转，管理团队的执行力值得赞赏，但没有实控人还是一个问题，尤其在行业竞争越发残酷的情况下，如果没有实控人，后续在决策上大概率还是会受限。

从更长远的视角来看，新能源大爆炸更看好德方纳米重夺磷酸盐正极材料龙头，至少也是势均力敌的双龙。

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